（报告出品方/分析师：开源证券 诸海滨）

1.1、发展历程：品牌策略规划+创意设计为核心，四位一体产品形象工程

柏星龙成立于2008年，2015年在新三板正式挂牌，是一家专业从事创意包装产品生产和创意设计服务的公司。

它以品牌策略规划和创意设计为核心，将品牌形象与文化创意相融合，专注于为酒类、化妆品、茶叶、食品等消费品领域客户提供品牌策略规划、创意设计、技术研发、产品交付四位一体的产品形象工程整体解决方案。

柏星龙拥有 5 家子公司和 1 家参股公司，未设立分公司。

控股股东、实际控制人是赵国义，持有公司 22,908,500 股股份，持股比例为 44.1806%，同时通过深圳市柏星龙投资有限责任公司间接控制公司 6.5909%的股份，通过深圳市柏星龙创意投资合伙企业（有限合伙）间接控制公司 4.8214%的股份，合计控制 55.5929%的股份。

其他持有公司 5%以上股份的股东包括赵国祥、深圳市柏星龙投资有限责任公司、赵国忠、荆涛。

1.2、商业模式：创意设计+产品销售+设计产品销售分成多渠道直销模式

业务上，柏星龙专注于为酒类、化妆品、茶叶、食品等客户提供四位一体的产品形象工程整体解决方案。具体业务分为创意包装产品生产和创意设计服务两个部分。

创意包装产品主要包括纸板盒、卡盒、箱、手袋及其他创意包装产品。创意包装产品除了提供基本的产品说明、产品保护、外观美化等功能外，还能通过具有市场竞争力的品牌策略规划、创意设计服务，向消费者传递品牌文化故事及产品文化内涵，激发消费者购买欲望，提升产品附加值。

创意设计服务是将品牌文化、产品文化、地域文化、消费者需求等要素融入产品包装，并运用印刷及表面加工等制造工艺形成展现消费品文化内涵、体现产品市场形象的服务。创意设计服务为柏星龙进一步获得客户的包装产品生产订单奠定了良好的基础。

盈利模式：柏星龙主要有三种盈利方式。

通过市场与产品调研、挖掘品牌亮点和制定产品规划、提供创意包装设计和品牌推广建议，助力客户新产品开发与老产品的迭代升级，以满足终端消费者不断变化的需求，从而获得创意设计业务收入；通过多年经营积累的创意设计素材库、方法论，凭借优秀的创意设计能力和突出的产品制造实力，进一步获得客户的包装产品生产订单，取得产品销售收入；与客户签署协议，在提供创意设计服务后，通过参与客户产品销售分成的方式获得收入。

研发模式：主要结合市场调研、内部研讨及行业趋势分析，进行年度主题提炼，围绕新风格、新盒型、新造型、新功能等领域，持续开展自主研发设计。除此之外，柏星龙对核心技术和工艺也进行不断地开发升级，以应用研究为主，积极进行新技术、新工艺、新材料、新防伪等方面的研发，加大基础研究工作，以求实现核心技术对公司产品和业务开展的支撑。

采购模式：柏星龙采购的原材料主要包括纸张、内托、油墨等，主要采取统分结合的采购模式：母公司资源管控中心与供应商协商价格及执行部分特种纸、配件类采购，各子公司采购部门自行负责零星原、辅材料的采购。

生产模式：采用“以销定产”的生产模式，包含自产和外协加工两种。

销售模式：采取直销的销售模式，客户包括直接客户和贸易商客户。

1.3、财务状况：2021 年营收增长率 51.15%，2022 年毛利率逐季度上升

盈利能力：柏星龙主营业务突出，2019 年以来净利率在 9%附近浮动。

柏星龙的主营业务突出，收入占比近三年来保持在 98%以上。受到疫情影响，2020 年的酒 类、化妆品等产品的终端消费规模萎缩，间接导致了柏星龙 2020 年营收下滑，净利率也下降至 7.93%，但随着疫情逐步受控，2022 年前三季度净利率已经回升达到 10.04%。

收入结构：柏星龙主营业务主要分为创意包装生产和创意设计服务两部分。

近三年中，创意包装产品生产收入都在主营业务收入中占据主导地位，是柏星龙的主要收入来源，2021 年增长率达到 55.81%；创意设计增长率 2020 年的增长率达到了 41.32%。

创意包装产品生产收入可以按照内容物分为酒类、化妆品和精品创意、茶叶和食品等创意包装。其中，酒类创意包装占据主导地位，2022 年上半年的收入在包装生产收入中占比达到了 74%，近年来在总收入中占比稳定在 70%左右；化妆品和精品创意包装是创意包装产品中第二大业务板块，合作商大多为欧美国际大牌，因此柏星龙化妆品、精品创意包装产品销售收入主要来源于外销收入；茶叶和食品等创意包装业务尚处于起步阶段，收入占比最小，约为创意包装生产收入的 1%。

按照地域分类，近年来柏星龙内销占比都在约 78%，内外销占比结构比较稳定。

内销客户主要是酒产品生产商，主要集中在北京市、河北省、贵州省、青海省、安徽省、广东省、江苏省、山东省等我国著名白酒产地；外销客户主要是化妆品、精品生产商。

因为酒类、化妆品和茶叶视频等下游客户具有销售季节性特征，柏星龙受到影响，销售也存在季节性波动，第四季度为销售旺季，平均占比约为 35%，其他三个季度的占比情况较为相似。

柏星龙前五名客户构成相对稳定，茶叶、食品类包装产品收入中，前五名客户收入金额占茶叶、食品类包装产品收入比例分别为 93.79%、93.99%、91.97%和 86.22%，占比较高；创意设计服务收入中，前五名客户收入金额占创意设计服务收入比例分别为 20.06%、15.36%、11.77%和 24.73%，占比相对较低，客户相对较为分散。

总体上，前五名客户的销售占营业收入比例呈现下降趋势，从 2019 年的 61.48% 逐年下滑至 2022 年上半年的 40.54%，主要是柏星龙在服务、维护好现有大客户的同时，大力拓展及扩大其他现有客户和新客户的销售规模，导致前五名客户销售占比下降，对其依赖性下降。

主营业务毛利率有所下降，主要来源于酒类创意包装产品及创意设计服务的毛利率变化。

毛利率下降主要原因是 2020 年及以后运费纳入成本核算、纸张等主要原材料价格上升以及创意设计服务具有毛利率水平波动的业务特性。

虽然从年度数据来看，毛利率呈现略微的下降趋势，但是在 2022 年度的前三个季度来看，单季度主营业务毛利率环比增长率约为 7%，呈现回升趋势。

柏星龙外销业务主要是向境外客户提供化妆品、精品创意包装产品的生产。化妆品、精品种类、规格繁多，包装物的个性化程度较高，因此导致化妆品、精品创意包装的销售单价较高。同时，由于化妆品的体积大多较小，化妆品包装物生产过程中需要耗用的原材料较少，单价与单位耗用原材料的比重较高。

此外，外销客户大多为处于欧美等大洲的发达国家，对单价承受度较高，报价弹性较大，因此以化妆品、精品创意包装产品为主的外销业务的毛利率较高。内销业务主要为酒类创意包装产品，与化妆品、精品领域相比，酒类产品对于包装物的价格敏感度相对较高，因此，公司内销业务毛利率相对较低。

研发费用：近年来，柏星龙的研发费用逐年提高，研发费用率稍有下降，基本稳定在 4%。

期间费用：期间费用自 2019 年略有下降，期间费用占营收的比例从 2019 年的 29.67%降低至 2022 年三季度的 22.19%。期间费用的下降主要由销售费用的降低引起。

柏星龙的销售费用率逐年下降，从 2019 年的 13.78%到 2022 年前三季度的 7.47%。管理费用率基本稳定在 11%；财务费用率较低，基本在 0.18%附近。

2.1、概念解析：文化创意产业发展迅速，促进创意包装行业升级

包装是指为在流通过程中保护产品，方便储运，促进销售，按一定的技术方法所用的容器、材料和辅助物等的总体名称。

中国包装行业起步于 20 世纪 80 年代，改革开放后，中国包装工业迅速起飞，随着改革开放的深入发展，行业始终处于爬坡阶段。在一大批港资包装印刷企业的带动下，珠三角、长三角的民营企业迅速发展壮大，并成为中国包装工业的中流砥柱。

创意包装是在实现传统包装功能的基础上的一个立体化、多元化、提升包装对象市场价值的综合性创意工程。创意包装蕴含文化和创意要素，对文化知识和智力创意具有较强依赖性。

同时，创意包装亦能增强文化软实力，满足消费者精神文化需求。文化创意产业是指依靠创意者的智慧、技能和天赋，对文化资源进行重塑与提升，通过知识产权的开发和运用，生产出高附加值产品的产业。文化创意产业是文化与创意的结合，凭借创意手法，将优质文化与现阶段消费者需求相联系，开拓文化传播途径的同时，创造文化的经济价值，提升文化的生命力。

近年来，随着科技的发展，文创理念的深入，文化创意产业迅速发展，产业规模不断扩大。2015-2020 年，我国文化及相关产业增加值年均复合增长率达到 10.54%，占 GDP 比重由 2015 年的 3.95%增长至 2020 年的 4.43%。2021 年全国规模以上文化及相关产业企业营业收入 119,064 亿元，同比增长 16%。我国文化及相关产业呈现整体上升的态势。

文化创意与设计服务业作为文化产业的重要组成部分，保持了较快的增长速度。

2015-2020 年，我国文化创意与设计服务业增加值由 4,953 亿元增长至 7736 亿元，年均复合增长率为 9.33%；规模以上创意设计服务业营业收入增长率连续保持在 25% 以上，2018 年到 2021 的年均复合增长率也突破了 25%。

文化创意产业的不断发展对包装的升级发展起到了重要的促进作用，现代包装的设计观念发生变化，从一个功能简单的装载物演变成为文化创意的载体，能传递的信息不再仅仅是商品基本信息和属性，还包含了深厚的文化底蕴，是视觉和精神的双重审美享受。在文化创意发展的背景下，创意包装有着更为长远和广阔的发展前景。

2.2、产业现状：企业数量稳定增长，行业集中度低，纸包装为市场主导

我国包装行业企业数量逐步增加，企业规模愈渐增大，但是和欧美发达国家相比，我国包装行业整体呈现企业数量稳定增长、行业分散、集中度低的特点。

随着世界加工制造业中心的转移以及国家对包装行业的大力扶持，我国中小型包装企业快速崛起。

我国包装行业年主营业务收入 2,000 万元及以上规模的企业数量从 2013 年的 6,974 家增长至 2021 年的 8,831 家，累计增长 1,857 家。近年来，我国包装行业规模以上企业数量呈稳步上升的趋势。

根据中国包装联合会公布的《中国包装行业年度运行报告》，2020 年包装行业规模以上企业累计完成营收 10,064.58 亿元，完成利润总额 610.38 亿元；2021 年包装行业规模以上企业累计完成营收 12041.81 亿元，同比增长 16.39%，完成利润总额 710.56 亿元。

中国包装联合会公布的《2020 年度中国包装百强企业排名名单》中，包装市场占有率前五分别是胜达集团、合兴包装、裕同股份、奥瑞金和紫江集团，其营业收入占全国包装行业规模以上企业实现销售收入的比例仅有 5.49%。

包装行业根据包装材料主要细分为纸包装、塑料薄膜、玻璃包装容器三大部分；纸包装又主要分为箱纸板和纸制品。其中，纸包装为市场主导，产量占比 72.43%；纸制品在纸包装中占比达到 82.16%。

从细分行业来看，我国包装印刷行业包含纸和纸板容器制造、塑料薄膜制造、塑料包装箱及容器制造、金属包装容器及材料制造、包装加工专用设备制造、玻璃包装容器制造和软木制品及其他木制品制造。其中，纸包装市场在包装印刷行业占据重要地位。

2021 年全国包装行业规模以上企业实现销售收入 12,041.81 亿元，其中纸和纸板容器制造完成累计主营业务收入 3,192.03 亿元，占比达 26.51%。金属包装容器及材料增长率最高，达到了 25.61%，高于包装行业的同比增长率 16.39%。

2.3、市场空间：颜值经济与定制版理念推动创意包装市场拓展

近年来，全球包装印刷行业已经进入发展成熟期，增速与世界经济平均增速基本持平。根据 SmithersPira 的统计，2017 年全球包装印刷行业市场规模为 8,510 亿美元，同比增长 1.4%，近几年增速基本围绕 2%的中枢小幅波动，接近发达经济体的经济自然增长率。

中国人均包装消费量明显低于全球水平，未来仍有较大提升空间。我国包装行业 2019 年人均消费量只有 12 美元/年，远远落后于发达国家。

经济的持续较快增长和不断扩容的下游需求，驱动中国包装印刷行业市场规模的增速远高于全球行业平均水平。包装产业作为一种传统配套服务型制造业，在我国得到全面性和创造性的发展。2017 年中国包装印刷行业（剔除包装机械子行业）企业主营业务收入为 11,048.37 亿元，2013 年至 2017 年复合年均增长率为 6.3%，其中 2017 年同比 2016 年增长 9.2%。人均消费需求增长潜力较大，创意包装市场空间广阔。

柏星龙主要涉及的创意包装市场包括酒类创意包装、化妆品创意包装、茶叶创意包装、食品创意包装等。

酒类创意包装通过富有创意的包装设计和复杂的印刷工艺，有效地融合了产品文化、企业文化、地域文化、消费者观念等要素，以展现酒类产品的文化内涵和树立产品的市场形象，为酒类企业赢得市场份额奠定基础。2021 年我国白酒销售收入 6033.48 亿元，2020 年我国酒类包装市场规模达 1,011.26 亿元，预计到 2025 年，整个酒类包装市场规模将达到 1,722.82 亿元。

化妆品创意包装市场：近年来，全球化妆品市场蓬勃发展。

据 iiMediaResearch 数据显示，2012 年至 2020 年全球化妆品市场规模从 550 亿美元增长至 751 亿美元，年复合增长率 3.97%，预计到 2025 年，全球化妆品市场规模将达到 1,696.7 亿美元。

从地区来看，中国化妆品消费市场是仅次于美国的全球第二大市场，以中国为首的亚太区是全球主要化妆品品牌的重要增长引擎。

随着居民收入水平和消费水平的提升、化妆品消费理念的增强以及居民对自身外形重视程度的加深，我国的化妆品行业蓬勃发展。随着化妆品市场需求不断增加，化妆品包装市场也随之增长。

根据 MarketsandMarkets2020 年发布的报告，全球化妆品包装市场规模预计将从 2020 年的 494 亿美元增长到 2025 年的 609 亿美元，年复合增长率 4.03%。

未来，随着人均收入增长和现代消费观念升级的推动，中国有可能超过美国成为全球最大的化妆品包装市场。

茶叶创意包装市场：茶叶包装是指根据茶叶的特性和消费者的需求，对茶叶进行包裹、保护、装饰美化以促进茶叶产品的销售的过程。

据 iiMediaResearch 数据显示，我国茶叶礼盒市场规模从 2017 年的 275.9 亿元增长至 2021 年的 418.4 亿元，年均保持超过 10%的增长率。随着居民人均可支配收入和支出的增加，居民消费升级，国人的茶叶消费及礼物消费均保持增长态势，预计 2023 年中国茶叶礼盒市场规模将达到 527.2 亿元。

食品创意包装市场：食品创意包装是指根据产品特点、节日习俗和品牌定位，通过创意包装设计和复杂的印刷工艺，展现美好寓意与品牌形象的包装。

近年来，随着国民经济水平持续提高，网红经济、颜值经济等消费观念的兴起，定制版、联名版包装成为了众多食品创新的重要选择，食品创意包装市场顺势兴起。

据中国包装联合会数据显示，2020 年包装行业企业销售规模为 10,064.58 亿元，食品包装行业销售规模约为 6,039 亿元。随着疫情常态化和基本消费恢复常态，结合行业近年来市场规模的增长速度和社会食品消费量的增速，预计 2022-2026 年行业将以 1.23%的增速增长，到 2026 年市场规模有望达到 6,500 亿元左右。

2.4、发展趋势：创意化、个性化、绿色化、品牌化成为发展趋势

与发达国家的包装工业相比，我国创意包装行业在包装技术研发、生产工艺、包装机械性能、生产自动化程度等方面具有一定差距。外观趋势上，包装产品趋于创意化、个性化。包装行业作为配套产业，产品主要服务于下游企业。

受区域文化、品牌特点等因素的影响，下游消费品在产品和市场定位上呈现多样化、差异化、个性化趋势。因此，为更好地迎合下游市场发展趋势，创意化、个性化包装产品是未来包装产品的主流方向。

包装产品除了提供基本的产品说明、产品保护、外观美化等功能外，还会通过符合化的设计方法、故事化设计方法和结合 IP 运营的创意设计等方法，向消费者传递品牌文化故事及产品文化内涵，激发消费者购买欲望，提升产品附加值。

生产方式的智能化逐步加深。tangxin

国内劳动力成本和原材料价格上涨引发创意包装生产成本逐步攀升。为了降低生产成本，具备一定实力的创意包装企业陆续引入了先进的自动化、智能化生产设备，通过现代信息技术与制造技术融合创新实现设计、供应、生产与销售等业务的协同，从而优化整体流程并降低生产成本。

生产过程更加重视绿色化。糖心vlog在线观看

随着消费者、包装生产企业环保意识的增强和各项产业政策的落地实施，绿色化创意包装产品的市场需求将快速增长，国内具备技术实力的创意包装企业开始着手就环保新材料和新工艺进行研发，创意包装企业也将更加注重生产线的绿色化，最终实现研发、设计、生产与经营管理的绿色集成创新。

发展模式趋于品牌化、一体化。

包装产业三十多年来以量增长为主的模式已趋于结束，粗放式的发展模式导致了严重的产品同质化和激烈的市场竞争。

在产业结构调整与升级的转折时期，越来越多的包装企业开始转变发展模式，注重自身品牌 的发展以及创意设计的建设。

随着下游行业商业模式转变和价值链分工的持续深化，客户对包装一体化解决方案的需求将越来越大，品牌知名度高、创意设计能力强、设计生产营销一体化的企业，才具有可持续发展的能力。

2.5、行业壁垒：创意设计能力+工艺技术+品牌效应

创意设计能力是创意包装行业的重要壁垒。创意包装是以文化为基础、以创意设计为核心，是人的知识、智慧和灵感物化表现的产业，创意设计能力是该产业的核心竞争力。

行业内企业需要根据客户诉求，在统一的艺术构思中运用丰富的艺术表现手法，依据特定环境进行创意设计，大多难以确定标准化的设计方案，需要创意设计团队在深刻理解客户需求、项目背景、地域文化历史等之后进行量身定制，对创意设计团队的创意设计能力和艺术灵感提出了很高的要求。

除此之外，项目经验的积累也是重要的一环，能帮助设计团队加深对客户需求及创意设计的理解，并逐步形成具有较强艺术表现力和感染力的创意设计能力。

创意包装对外观设计、原材料选择、印刷工艺均有较高的要求。

在印刷工艺上， 品牌客户对包装产品的平整度、光泽度、爽滑度、耐磨性、耐温性、模切精度等诸 项指标都有极高的要求；在防伪要求上，包装印刷企业需采用特种油墨、复杂印刷工艺、微纳材料等技术以增加印刷难度，提高防伪特性；在确保产品的稳定性上，包装印刷对承印材料的印刷适应性、油墨的特性、印刷设备的速度、印刷压力和张力的控制、操作人员的水平以及生产环境的温湿度都有较高的要求，这些共同构成了创意包装行业的工艺技术壁垒。

创意包装企业的品牌效应日益凸显。

随着包装产业的不断发展，下游中高端消费品企业对于创意设计能力、工艺转化研发能力及交付的及时性的需求逐渐提高，企业品牌成为下游中高端消费品企业选择创意包装企业时重点考虑的因素，中高端消费品企业更愿意与品牌知名度高的企业合作。

较高的品牌知名度、良好的口碑有利于赢取客户的信任，提升市场占有率，树立品牌是企业获取商业利益的有效途径，品牌逐渐成为企业综合实力的载体。

2.6、竞争格局：柏星龙毛利率优势明显，研发费用率连续位列第一

根据柏星龙的主营业务与主要产品选取裕同科技、上海艾录、美盈森、中荣股份作为行业可比公司。

与同行业公司相比，柏星龙的产品及服务主要以创意设计为业务驱动，在创意设计团队建设、创意设计业务体系建设等方面进行了较大投入，凭借优秀的创意设计能力，已能取得持续稳定的设计业务收入，并获得多项国际设计大赛奖项，创意设计能力获得市场较认可；相较于同行业可比公司，柏星龙业务更聚焦于酒类、化妆品等产品附加值较高的行业。

从归母净利润方面看，柏星龙规模尚且弱于裕同科技等行业大型包装企业，但毛利率明显高于同行业可比公司，这与柏星龙业务更加注重创意设计、工艺较为复杂，产品定价包含了创意设计等的溢价有关。

研发上，2020 年、2021 年柏星龙的研发费用率位列第一，2019-2021 年的研发费用率都保持在 4%以上，专利数达到了 148 项。

期间费用上，柏星龙的销售费用率、管理费用率都高于上市可比公司平均值，但总体差距在逐年减小，财务费用率略低于可比公司均值。

3.1、设计与技术优势：103 项设计大奖，157 项专利+271 项作品著作权

柏星龙在发展历程中共获得 103 项国际设计大奖，在业内树立了良好的用户口碑与品牌影响力。

这些奖项中包括了世界设计三大奖中的德国红点奖 15 项、德国 IF 国际设计大奖 21 项、包装设计行业主要奖项中的 Pentawards 大奖 7 项、世界之星 34 项、莫比乌斯广告奖 9 项、意大利 A'设计大奖 15 项、IAI 设计奖 1 项及 Ctypeawards 奖 1 项。其中，2018 年获得的第 47 届莫比乌斯最佳作品奖，创中国地区 20 年来最佳纪录；设计作品“吃个啥”获得了 2021 年 Pentawards 国际创意大奖食品类金奖。

在技术研发方面，截至 2021 年 12 月 31 日，柏星龙共有设计和研发人员 121 人，主要在新材料、新工艺、新防伪、新结构、生产自动化、产品智能化等维度进行了较大投入，自主研发了高光泽立体烫金、3D 悬浮微纳防伪技术、纹理烫金技术、UV 数码浮雕立体肌理技术、防伪卡扣等核心技术；并致力于新技术的持续开发，解决行业内的防伪技术、低碳环保等相关技术难题。

截至 2022 年上半年，柏星龙共获得专利共 157 项，其中包括发明专利 13 项、实用新型专利 59 项和外观设计 85 项，作品著作权 271 项，并于 2020 年荣获中国专利优秀奖和行业主管部门颁发的多项荣誉。

设计与技术创新有效丰富了柏星龙的产品种类，目前拥有纸板盒、卡盒、箱、手袋及其他中高端创意包装产品等不同系列、规格的产品，能有效满足国内外不同客户的需求，提升市场竞争力。

3.2、客户优势：合作多个国内外大牌，大客户依赖度逐步下降

凭借优秀的创意能力、优质的工艺技术、高效的交付能力和多年的积累，柏星龙与多个国内、外知名品牌建立了良好的合作关系，具备客户优势，与品牌客户建立稳定合作关系，不仅能形成良好产品形象，还有助于开拓新的优质客户

柏星龙的主要客户在国内外市场具有一定的影响力，其技术与服务的需求往往反映国内外包装行业未来的发展趋势，与这些客户的合作一方面有力推动了柏星龙技术水平的不断提高和服务手段的不断改进，另一方面也促进了柏星龙管理水平提升。

从前五名客户构成上看，五大客户基本相对稳定，但销售收入合计占营业收入的比例逐年下降，从 2019 年的 61.48%下滑至 2022 年上半年的 40.54%。柏星龙在维护现有大客户的同时，大力拓展其他现有客户和新客户的销售规模所致，客户依赖度降低，相关风险也随之降低。

3.3、 募投项目：惠州柏星龙智能制造，创意设计与技术研发中心建设

柏星龙本次拟公开发行股票不超过 1,296.30 万股。募集资金扣除发行费用后的净额将全部用于主营业务相关的项目，预计投入募集资金总额 22,000 万元。本次公开发行股票募集资金拟用于以下项目：

创意包装智能制造生产建设项目的实施主体为子公司惠州柏星龙包装有限公司，项目建设周期为 36 个月，总投资 34,125.32 万元。

项目建设期的主要工作内容包括：厂房和配套设施的土建工程、装修、水电工程，生产设备及配套设备设施购置及安装调试，人员招聘及培训，试运行与验收，为正式生产做好准备。

该募投项目建成达产后，年新增营业收入 72,019.03 万元，年均新增净利润 9,063.70 万元，项目税后内部收益率为 19.66%，税后静态投资回收期为 6.53 年（包含建设期）。

创意设计与技术研发中心建设项目的实施主体为柏星龙，项目建设周期为 24 个月，总投资 5,861.59 万元。

该项目主要通过购置先进的设备和软件、引进和培养一批高质量设计和研发人才，提高公司的创意设计和技术研发实力，增强公司的核心竞争力，不断提升公司行业地位。

2021 年柏星龙产能利用率 92.29%，产销率 102.55%，募投项目将进一步扩大产能，提升产品生产过程智能化、提升产品形象设计业务能力，提高创意设计核心竞争力，支撑未来业务扩张。

3.4、估值对比：三年归母净利 CAGR 达 8.22%，底价对应发行后 PE 21X

本次柏星龙的发行方案中发行价 11.80 元/股，当前总股本为 5,185.20 万股，本 次拟发行数量不超过 1,296.30 万股（不含超额配售选择权）。

估值对比方面，主要选取裕同科技、上海艾录、美盈森、中荣股份作为估值对比标的。

按 2021 年业绩计算，对应发行后 PE 为 21.2X，柏星龙的 PE 2021 为 14.1X，低于 2021 年行业平均 32.0 X。柏星龙的 PE TTM 为 10.5X，低于可比公司均值 28.5X。

除此之外，柏星龙近年研发和设计创新属性突出，在可比公司中研发费用率位列第一，曾获得 103 项国际设计大奖。随着募投项目顺利推进，柏星龙的创意设计和技术研发实力得到提升。

对主要客户依赖的风险、市场竞争加剧的风险、宏观经济波动及下游行业周期性风险。

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